作为加密货币市场的一个子产业，去中心化金融的现状回顾

由Gabriel Zanko撰文，一位技术顾问，MobileyourLife（深层技术和可再生能源投资银行）首席执行官，Urano Capital（深层技术未来种子基金）首席执行官，研究员和演讲者

Daniel Ramos、Gabriel Zanko，Mobileyourlife—哥伦比亚特区波哥大

摘要

在过去发布的文件中，我们报道了某些事件，它们被认为可能是催化剂，促成加密货币和数字资产市场内去中心化金融（DeFi）部门受欢迎程度和重要性上升。从那时起，多个事件加强了对相关平台的积极情绪，其中一些平台提供新的服务，以满足当前和新用户的需求。

 

简介

将近三个月前，我们发布了第一份研究文件，总结了当时DeFi的状况（注1），在这份文件中，重点给大家介绍了加密货币市场中这个蓬勃发展的领域，以及某些似乎在未来几个月内会引领趋势的事件，同时理解这个市场上大多数分析所需的重要概念。

最需要刷新的概念是总价值锁定（TVL），这是一个用于量化整个市场与单个平台相关性的指标，无论它们提供的服务类型如何。TVL是由一个平台的合约中存储的代币总量，乘以每个代币的货币价值（通常是美元或以太币）来计算的。

这个指标的使用对于DeFi来说特别有用，因为只看其代币的价值、市值或交易量并不包括智能合约中约定的交易金额。鉴于一个平台的受欢迎程度可以等同于其当前合约的数量，使用TVL来比较一个平台的表现，可以更准确地了解其当前的情况。

我们在之前发布的文件中介绍的另一个面向，是用户在DeFi中可以使用的各种不同服务。由于大多数平台都建立在以太坊网络上，因此它们可以充分利用智能合约的功能，提供模仿甚至超越常规银行机构的服务。从Compound的基于池的借贷服务，到创建与真实资产价值挂钩的数字资产，DeFi的世界似乎有着近乎无限的增长潜力，在本文中，我们将回顾在过去两个月中，这种潜力有多大比例得以实现，以及相关的发布，并同时涵盖可能左右公众情绪、进而决定市场状态的平台。

 

总体状况

与几个月前我们所报道的情况相比，DeFi以令人难以置信的健康速度增长，这得益于开放合约数量的增加——这可以转化为用户数量或既有用户活跃度的增加——以及市场整体TVL的稳步攀升。

尽管，由于Compound通过其COMP代币将他们的平台发布到一个完全去中心化的治理系统，这被视为是这种强劲的积极趋势的催化剂，但该平台的相关性已经逐渐下降，市场的增长是由其他竞争平台的重要发布和推出、以及 “yield farming “的新趋势所驱动的。

在这几个月最相关的发布中，AAVE v2的推出，该平台的第二个版本，允许他们的用户创建数字资产，并将其价值与现实生活中的资产挂钩。在原始版本的基本功能之上，提升他们人气的是代币之间交换抵押品和债务的选项，他们认为这是复制抵押贷款等复杂贷款机制的第一步。

另一个需要考虑的重要方面是这些倾向在中长期内的可靠性，考虑到加密货币市场的波动性，这相当困难。然而，有一些指标可以用来描述，其中包括每日交易量和未平仓利息，这两个指标与趋势强度相关的指标已经有20年左右的时间，特别是在研究期货市场时。

关于收购和盈利公告等事件（注2、3）对交易量（定义为交易中移动的价值总量）影响的研究表明，当这些 “积极”事件的传言变得广泛时，交易量往往会增加，而在事件发生后或在传言被否认的情况下，交易量会减少。然而，未平仓合约（任何特定时间的未平仓合约总量）作为趋势强度的指标（注4）起作用，因为这一指标的增加表明现有用户的活动更多，或新交易者的涌入。

当转化为加密货币衍生品市场，也就是DeFi的第二大部分，并且提供有关整体产业状况的重要信息时，这些指标具有额外的意义。例如：从过去3个月的交易量和未平仓权益来看，我们可以看到在7月27日前后的日子里，交易量明显激增。如果与市场上最主要的加密货币BTC的价格进行比较，我们也可以看到其价格的增长。代币的行为和指标的变动之间有明显的相关性，但因果关系感比较难确定，因为还有很多其他因素可能影响比特币的价格，进而影响加密货币市场的整体价值。

当将这些标准应用到DeFi的当前状态与我们之前发布的版本相比时，我们可以看到平均交易量和开放兴趣与当时的状态相比总体上有所增加，这转化为活动的激增，可能是由市场上许多重要平台的成功推出和宣布引发的。从最近3个月的TVL来看，我们可以看到7月最后几天以来的增速变化，这与交易量和开放兴趣的增长相匹配，加强了这些指标的增长往往伴随着TVL上升或下降的理论，这在最近几天就可以看到。

然而，由于DeFi是一个主要由不同平台为用户提供的服务所定义的市场，因此，在试图定义市场现状时，也要看看各个平台的状态，因为某些公告或传闻对其有重大影响。

 

重要的平台

当定义一个平台在DeFi市场内的 “重要性”时，有不同的方法：按TVL或日交易量进行排名，可以让我们了解平台目前的相关程度，但其他因素可能会根据平台的类型透露额外的信息，比如 “DeFi评分 “如何量化借贷协议中的相关风险，从而可以进行比较（注5）。基于这些因素的综合考虑，目前认为最切要的平台有以下几家：

 

Compound

Compound于2017年推出，一直被认为是一个切要的DeFi平台，这要归功于他们创新的基于资金池的借贷系统，在该系统中，以任何一种支持的加密货币存入金额的用户都会获得一些cTokens，他们可以在这些cTokens上积累利息。这些cTokens还可以作为抵押品，决定用户在某一时刻可以借到的最大金额。

Compound在6月底发布了他们的COMP代币（注6），所以把他们的平台变成了一个完全去中心化的平台，COMP的持有者可以对平台的重要决策进行投票，Compound让加密货币世界关注到DeFi这个具有不可思议的增长和自我管理潜力的产业。据说这次发布会是突破整体TVL 10亿美元阻力位的发泄口，此后DeFi只会不断增长。

正如预期的那样，这次发布会背后的炒作在几周后就受到了控制，Compound的TVL目前约为4.7亿美元，因为用户利用他们的模式产生了被动收入，但在其他平台上的交易更加积极。然而，由于其模式相关的低风险和支持的代币种类繁多，它仍然在借贷平台中保持着最高的分数。

 

Maker

Maker被认为是第一个重要的DeFi平台，与Compound相比，Maker提供了更简单的借贷模式，其中支持的DAI代币，是一个具有独特方法的稳定币，因为它是一个真正的去中心化稳定币。它既不支持也不与美元挂钩，也不像USDT那样与任何中央权威机构挂钩，真正生活在区块链上，由另一种去中心化货币以太币支持。用户可以使用该平台创建一个Vault，将抵押品锁定在其他支持的代币中，并针对抵押品产生DAI的利息。

自2017年底推出以来，根据他们团队（注7）的说法，在推出前被研究了近3年，在用户和TVL方面一直是DeFi市场的主力军，在其存在的大部分时间里保持着超过40%的主导地位。庞大的用户数量是帮助平台在被Compound超越后复苏的原因，目前它的TVL约为10亿美元，位居第二，但作为借贷平台的得分相比Compound要低一些。

Maker最切要的特点是他们的第二个原生代币MKR如何具有的多重用途，基本上作为平台运作的支柱。它不仅具有治理代币的功能，也是如何让DAI的波动不至于离预期价值太远。考虑到在自动清算的情况下，所提供的抵押品可能会贬值并留下一笔未支付的金额，系统会通过编程来铸造和出售新的MKR（在既定的最大金额100万以内），以弥补可能导致DAI波动的潜在损失。

除此之外，所有铸造的DAI币都有超额抵押，也就是说，抵押比例大于1:1，这就避免了因基础资产贬值而导致无法偿还债务的情况。图3（左图）是这个系统的一个例子，显示了如何创建1个以太币的CDP，如果以太币价值100美元，抵押比例在1.5:1，那么只能创建66个DAI。

这些机制的创建是希望克服加密货币的波动性，因为该团队在白皮书中分析了极端波动的真实场景（注8）。该系统证明了一个真正去中心化且稳定代币的吸引力，以及它作为一个坚实高效的借贷系统基石的重要性。

 

AAVE

目前DeFi中的顶级协议，AAVE是芬兰的一个平台，2017年开始做P2P借贷项目（ETHLend），2018年改名，2020年1月推出他们基于以太坊的借贷系统。他们的平台允许用户以1:1的比例为提供的资产铸造aTokens，自创建以来不断产生新的aTokens作为复利。

他们还提供了几个有吸引力的借贷系统，比如他们的 “flash loans”，借款和还款必须发生在同一交易中，但可以以无抵押的方式申请。然而，让他们夺得TVL第一的原因是他们推出了第二版平台（v2），为用户引入了各种生活质量的改进，包括可以用抵押品还款、债务代币化和互换、固定利率存款和允许在协议内创建私人市场，以及交易费用和安全性的改进。

 

Synthetix

作为市场高点上唯一的非借贷平台，Synthetix在维护DeFi的品种上有着特殊的重要性。这个去中心化交易所的主要产品是创建Synths，即追踪现实世界资产价值的数字代币。这将DeFi的优势带入到传统资产的管理中，这是这些资产真正去中心化数字化的重要一步。

支持资产列表的不断增长是保持Synthetix相关性的关键，其目录已经很强大，支持与货币、大宗商品（如黄金）和其他加密货币绑定的Synths，其独特之处在于支持反向追踪价值的代币（如iUSD、iEUR）。

 

可预见的未来

随着DeFi价值的上升，公众对市场的看法有所改善是意料之中的事，但几个月内涨了近十倍，肯定超出了人们的设想，也可以说是一个危险的信号。

交易量和未平仓合约的波动，描绘出的画面多是短期合约或合约成立，并创造了非常合理的退出条件。这一点，再加上一种被称为 “yield farming “的做法（跨平台进行多次快速交易以在每笔交易中获得收入的行为）的广泛存在，表明目前的环境主要是由未承诺的用户填充的，他们可能从围绕DeFi的更多炒作中获利，但这些做法的长期影响最终可能成为对市场有利的。

另一方面，DeFi仍然与加密货币密切相关，这样的波动环境会产生令人难以置信的高涨或突然下跌，尽管智能合约和衍生品通常比纯货币交易的时间敏感性更低。我们永远不要把DeFi视为一个完全孤立的市场，就像加密货币不能完全免受影响传统经济体系的事件影响一样，但与普通交易相比，DeFi平台提供的服务有明显的相关优势。

 

参考文献
Ramos, D., Zanko, G. (2020) “A Review of Decentralized Finance as an Application of Increasing Importance of Blockchain Technology”. MobileyourLife.

Jayaraman, N., Frye, M.B. and Sabherwal, S. (2001), “Informed Trading around Merger Announcements: An Empirical Test Using Transaction Volume and Open Interest in Options Market.” Financial Review, 36: 45-74.

Donders, M.W., Kouwenberg, R. and Vorst, T.C.F. (2000), “Options and earnings announcements: an empirical study of volatility, trading volume, open interest and liquidity.” European Financial Management, 6: 149-171.

Bhuyan, R., Chaudhury, M. (2005), “Trading on the information content of open interest: Evidence from the US equity options market.” J Deriv Hedge Funds 11, 16–36.

Clancy, J., Lyall, J. (2019), “DeFi Score: Assessing Risk in Permissionless Lending Protocols”. Retrieved from https://github.com/ConsenSys/defi-score/blob/ master/whitepaper.md#contributors
Retrieved from https://cointelegraph.com/news/ compounds-comp-token-takes-defi-by-storm-now-has- to-hold-top-spot
Retrieved from https://medium.com/@MakerDAO/ dai-is-now-live-ad87e34fc826
MakerDAO (2017), “The Maker Protocol: MakerDAO’s Multi-Collateral Dai (MCD) System”. Retrieved from https://makerdao.com/en/whitepaper/

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